醫藥行業曾被稱為“永不衰落的朝陽行業”。醫藥行業與人類健康和生活質量密切相關，其 重要性的不斷提升成為必然。新興醫藥市場正快速擴容，人口老齡化進程的加快、人類健康 觀念的轉變以及醫療衛生體系建設的不斷完善，醫藥產業將迎來黃金時間。

不積跬步，無以至千里。醫藥行業在不斷的改革中持續成長。上世紀 90 年代以前，中國還處在“缺醫少藥”時代。人民的生命健康得不到保證。經過一輪又一輪的醫藥改革，醫藥產業格局不斷被重塑。醫療資源、產品和服務不斷向基層醫療機構、支付能力弱的人民群眾下沉。醫保控費不斷推進，創新的重要性進一步提升，行業朝著高質量方向邁進。

2020 年初突如其來的新冠疫情使醫藥成為戰略價值最高的行業。短期來看，相關病毒防治領域的需求激增，尤其是海外疫情的蔓延給國內醫藥企業帶來出口的第二波機會。長期來看， 醫藥成為“新基建”的重要一環，包括醫療器械設備的補充升級和醫療信息化等在內的多個領域未來有望重點投入。醫藥行業的成長空間非常廣闊。

很多投資者對投資醫藥板塊非常感興趣，但醫藥板塊對專業性要求相對較高，投資者不清楚投資邏輯，看到媒體上報道的熱點就開始炒概念，很容易陷入盲目投機的誤區。比如疫情爆發期大熱的口罩概念股，其實業績持續性并不好，大部分成分股的估值已經達到歷史高位了， 雖然短期仍然有主題投資價值，但風險是很大的。同時，醫藥行業的細分領域眾多，不同子行業之間的差別非常大，其中也存在著結構性的機會。

醫藥行業的整體需求偏向于剛性，和宏觀經濟的景氣程度相關性較小，具有比較強的成長性和確定性。行業的特點可以總結為“三高一長”。即高投入、高風險、高回報、長周期。直接導致行業集中度較高。世界前十大制藥公司的銷售總額超過4372 億美元，市占率達到40%， 全球前 15 大制藥公司更是占據了超過一半的市場份額。隨著藥品創新的重要性進一步提高， 行業相對壟斷的特征也會越來越突出。

近年來，隨著全球經濟逐漸復蘇，人口總量持續增長以及社會老齡化程度的提高，全球醫藥市場規模保持平穩增長。中國是全球最大的新興醫藥市場，國內醫藥生產增速要高于整個工業增速。但是由于藥品注冊標準提高、一致性評價、臨床試驗成本提高等因素使企業研發支出大幅增加。另一方面醫�？刭M常態化，帶量采購重構仿制藥格局，使行業增速承壓。創新成果突出的企業具有相對優勢。2020 年一季度，受到新冠疫情爆發影響，醫藥企業不同程度延遲開工，停工停產、運輸受阻、物流管制與人員交通限制等情況對藥企的經營帶來了明顯影響。行業整體的營業收入和盈利均出現較大幅度下滑。但疫情的影響只是短期的，不會改變行業長期的發展趨勢。長期來看，受益于“消費升級+創新”主旋律，醫藥行業將重回增長趨勢。

醫藥行業供需兩端仍有發力空間，行業成長性巨大。從需求端來看，中國擁有龐大的消費人群，人口老齡化以及人們維護健康意識進一步提升，有利于打開市場空間。從供給端來看， 我國的醫療服務供給仍然相對不足，在分級診療方面也有待邁出實質性的步伐。互聯網醫療的發展能夠普惠更多的患者，有機會讓中國在數字健康和數據診療時代形成全球范圍內的相對優勢。

醫藥醫療行業細分領域眾多，產業特征和產品屬性各異，造成企業的“個性化”非常明顯。產業鏈結構方面，上游即指原料藥，包括化學原料藥和中藥原料。中游包括制劑、醫療器械和醫藥商業，其中制劑又包括化學制劑、中成藥和生物制品。醫藥商業包括藥品經銷、醫藥零售和器械流通。下游即指醫療服務，包括各種醫院、咨詢服務、體檢、養老等領域。

產業鏈上游原料藥產業鏈重要性日益凸顯，疫情打開國內成長空間。從全球需求端來看，下游制劑需求增加驅動全球原料藥市場規模穩步提升。新冠疫情成為短期供給短缺原料藥行業上漲的催化劑，疫情導致海外供給不足，海外訂單向國內轉移。隨著印度等原料藥生產國疫情發酵，國內核心原料藥企業或將加速優勢的積累，在主流特色原料藥品種上搶占市場份額。

產業鏈中游細分領域優勢各異，政策重點支持創新研發：

化學制劑：仿制藥大浪淘沙，創新藥發展土壤肥沃。整體來看，藥政審評審批制度改革和帶量采購模式對于國內仿創藥的發展模式產生了深刻的影響。藥物一致性評價即國家要求仿制藥品要與原研藥品質量和療效一致，高質量仿制藥大浪淘沙，強者恒強的局面正在演繹�！�4+7”帶量采購的實行對過去企業以仿制藥為主的經營模式將面臨日益增加的壓力，而創 新藥領域則將逐步享受優先審評提速、新醫保目錄紅、一致性評價加強等一系列紅利。由于 全球范圍內小型制藥企業眾多，醫藥外包行業市場需求十分巨大。

中藥：處方藥走向衰落，政策支持高臨床價值產品。從 2013 年下半年開始，隨著醫�？刭M的逐步強化，醫生處方行為的加強監管以及招標降價等各方面壓力，處方藥行業增長逐步放緩，中藥板塊中的處方藥也受到沖擊走向衰落。雖然整個中藥行業的紅利期已過，但是我們也可以看到，國家對中藥的政策支持力度始終不減。在政策支持中藥背景下，由輔助用藥、 高價仿制藥等騰挪出的資金，在支持創新、剛需用情況下仍將有部分流向中藥行業。尤其是處方領域臨床療效將成為核心指標。

生物制品：國產疫苗大品種時代開啟，血制品關注度提升。與國際相比，中國疫苗的免疫規劃整體仍處于追趕趨勢，大品種推動疫苗行業打開市場空間天花板。今年年初開始的新冠疫情有望使疫苗普及程度進一步提升，產業加速升級。疫情還使得對于靜丙等治療性血液制品需求大幅提升，企業銷售費用有望降低。血制品如若持續供不應求，有可能催使政策改革以增加血漿的來源，如考慮利用臨床富裕血漿、臨床用血回收血漿，進行血制品企業間血漿調撥等，有利于血制品行業長久的發展。

醫療器械：未來十年仍是發展黃金期，國產替代成主旋律。根據《中國醫療器械藍皮書》， 我國醫療器械市場規模從 2006 年的 434 億元增長至 2017 年的 4425 億元，年均復合增長率約為 23.50%，行業正處于快速發展期。目前中國的醫療器械市場的不足之處在于：一是我國醫療器械公司整體規模較小，行業集中度低。二是企業研發投入低，創新能力弱。三是中高端市場國產市占率很低。醫療器械的比較優勢在于研發周期短，專利懸崖（專利保護到期后，由于仿制藥的競爭壓力造成原研藥銷售額大幅下降）現象并不突出。國產替代是未來十年醫療器械行業發展的主旋律，但這個過程中需要伴隨著技術進步和配套產業鏈成熟。

醫藥商業（醫藥流通）：行業集中度不斷提高，零售藥店是未來重要增量。由于議價能力弱， 資金壓力大，醫藥流通行業的盈利水平普遍不高。兩票制改變藥品流通渠道格局，純銷售占比上升，同時也使行業集中度提高。零售藥店是未來發展潛力比較大的板塊。近三年以來， 公立醫藥限制“藥占比”，取消藥品加成，從而導致處方外流，為零售藥店提供長期增量。這次疫情凸顯零售藥店社會職能，互聯網醫療發展提供紅利。連鎖藥店對于單體藥店更具成本、品牌、管理方面的優勢，有望優先享受處方外流和 O2O 市場擴容的紅利。

產業鏈下游專科醫院成長空間最大，互聯網醫療成發展新方向。醫療市場化帶來發展機遇， 國家鼓勵民間資本進入醫療服務行業，將有助于打破傳統的壟斷格局。近年來醫療供給穩中有升，尤其是民營醫院增長較快。在我國診療市場中，專科醫院是所有醫院機構類型中增速最快、上升空間最大的醫療市場，綜合考慮盈利能力、獲客能力、營運能力、診療資源等因素，眼科、口腔、婦幼、醫美、腫瘤、骨科等專科領域已經贏在起跑線�；ヂ摼W醫療服務是近年來興起和受到政策支持的新方向。新冠疫情一方面使互聯網醫療普及率提升，另一方面醫療體系建設補短板需求凸顯，加速了互聯網醫療服務的發展。

新醫改加速產業創新升級，“后疫情時代”孕育新機遇。2019 年醫改繼續在深水期運行， 帶量采購、DRGs 等紛紛落地探索。大醫保時代下，醫�？刭M和“騰籠換鳥”仍將是未來較長時間的主線。所有的新政都旨在壓縮單品種的生命曲線，加速醫藥產業迭代升級。2020 年初遭遇了疫情危機，在“后疫情時代”，為了補齊醫療衛生短板，互聯網醫療、醫療設備、 生物制品等細分領域有望迎來政策密集出臺期，孕育出新機遇。疫情中暴露的問題也會使人們對疫苗、零售藥店、醫療防護等領域的需求增加，打開市場空間。

醫藥板塊的投資策略總結起來，就是符合“消費升級+創新”主旋律的龍頭公司。短期來看， 疫情會對部分細分領域的公司業績產生一定的影響，有正面影響，比如對醫療防護、IVD 等領域的內外需激增。也有負面影響，比如對醫療服務的需求推遲，新藥推廣、CRO 臨床試驗擱置等。但是從中期來看，醫藥板塊后續的業績修復要快于其他消費行業。因此對于全年的業績影響可以保持謹慎樂觀。

醫藥行業的投資機會可以重點關注一下四個方面：

一是短期由于海內外疫情擴散，業績增長可能提速的領域，比如醫療防護、IVD、醫療設備、 抗病毒創新藥、藥店等。

二是細分領域的龍頭公司，行業地位穩固，競爭優勢明顯。部分龍頭如果出現回調（比如一季度業績不及預期），是逢低布局的機會。

三是受益于新基建的領域，未來有望重點投入或需求增加，可能的賽道包括：診療設備、IVD、POCT（補齊公共衛生短板，加強公立醫院和 CDC 系統建設）、家用醫療器械、疫苗（提高民眾健康衛生意識）、分級診療、互聯網醫療（醫療信息化）等。

四是科技創新實力突出的細分龍頭，新醫保頂層設計下，創新的價值會越來越重要，相關領域包括創新藥、高端醫療器械和 CRO、CDMO 等板塊。